22 de set. de 2017

Análise: Hapag-Lloyd - Maersk no aguardo

O comportamento do preço da ação Hapag-Lloyd desde o final de 2016 prova que os touros nos círculos de transporte de contêiner podem estar certos em ignorar em grande parte os riscos que envolvem os principais jogadores do setor, que continuam a mostram otimismo após um sólido início do ano. 

Os fundamentos da operadora alemã, no entanto, sugerem que, se o melhor cenário não se desenrolar, e os níveis de taxa se tornarem mais difíceis de manter, os cenários otimistas recém-redigidos podem se tornar um pesadelo logo em 2019 pela sua rede mundial, tornando-se um dos objetivos de aquisição mais óbvios da indústria.

Para baixo, para cima e para baixo
No final de junho de 2016, quando suas ações ainda negociavam abaixo do preço IPO de € 20, a empresa alemã anunciou seu acordo de fusão com a United Arab Shipping Company e assumiu a liderança em um jogo de consolidação que já viu uma série de negócios de M & A concluindo com Cosco atingindo a aquisição mais cara na história do forro através da aquisição da OOCL.
Antes que os rumores  surgissem em abril de 2016, o valor da Hapag negociava cerca de € 16. Agora muda de mãos em € 37, principalmente graças a esse acordo.
O desaparecimento da Hanjin e uma capacidade mais apertada vieram ao resgate por trás de um mercado de consolidação rápida, transformando o que foi um investimento terrível há mais de um ano - como eu esperava quando Hapag estava prestes a cobrar seu IPO no final de 2015 - em um espectacular investimento de alto rendimento desde a virada de 2016.
Com retrospectiva, o gerenciamento da Hapag abraçou a única estratégia que poderia divertir no momento, fazendo tudo o que podia para evitar uma morte dolorosamente lenta. Agradecemos também aos seus banqueiros, que têm pouca escolha senão ajudar a empresa a manter-se a flutuar, dado os bilhões que lhes são devidos. Mas onde tudo isso deixa o Hapag agora? E quem acabará por ser o melhor vencedor?
O próprio Hapag poderia ser uma resposta, eu acho.

Outlook
As tarifas de frete , sem dúvida, jogaram a favor do empate Hapag / UASC no primeiro semestre.
Receita por comércio
Com base em todos esses elementos, não é surpreendente que suas ações negociem em níveis recordes de € 38, o que sugere que os investidores financeiros continuem felizes em comprar uma perspectiva positiva para as linhas marítimas - uma visão que também é compartilhada por várias fontes .

Enquanto isso, novas encomendas de navios  de conteiner ultra-grandes também são encorajadoras, certo?
A Hapag emergiu em uma posição mais dominante, graças ao aumento das taxas de frete e à falta de alternativas nas rotas que ela serve - no entanto, sua contribuição para os seus índices provisórios de P & L era mais um embelezamento marginal do que um ganho substancial.
E o saldo patrimonial, onde ativos e passivos são contabilizados, também não parece ótimo, embora os analistas da Moody's e os corretores do lado da venda pensem, de acordo com suas projeções.
Crescimento
Enquanto a administração Hapag fala de "crescimento qualitativamente aprimorado", a qualidade dos ganhos se deteriorou, na minha opinião; e certamente como esse crescimento é financiado é igualmente importante.

Claro, a Hapag minimiza certos riscos, dizendo que o crescimento do PIB mundial acelerará as tendências acima nos próximos 15 meses, com volumes que superam o crescimento econômico global ...

A mensagem aqui é clara: a economia será a bala de prata que o setor de transporte de contêineres precisa no momento em que os principais jogadores se consolidam no ritmo mais rápido da história, determinando diferentes dinâmicas de preços ao longo da cadeia  que, em última instância, favorecerá os cinco primeiros transportadores.
Atualmente, a Hapag continua a ser a mais pequena e a mais vulnerável, com base na situação financeira atual.

Uma rápida digressão sobre a economia: você pode não ter notado, mas no início deste mês, o rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu seu nível mais baixo de 2,05% em 2017, baixando quase 60 pontos base do seu ponto mais alto - induzido pelo Rally Trump - o que diz muito sobre perspectivas de crescimento moderadas para a maior economia do mundo e, portanto, para o resto do mundo. Além disso, é conveniente ignorar que o mercado de touro tem quase nove anos de idade, enquanto os índices de referência continuam a registrar novos níveis uma base diária - no entanto, à medida que as forças de recessão latentes continuam a nível mundial, um duplo mergulho no setor de transporte de contêineres não pode ser descartado, dado que o pior ano registrado para as transportadoras do oceano foi há pouco mais de nove meses.
Dívida
Recentemente, avisei você que as tendências da dívida não eram boas, nem para a Hapag nem para a indústria mais ampla.
O fato de que a agência de rating de crédito Moody's colocou recentemente a classificação da Maersk sob escrutínio é apenas um evento menor, porém - o líder do mercado, mesmo após um possível downgrade, permanecerá no território de grau de investimento. Com base em sua classificação de crédito atual, atualmente classifica dois pontos acima da sucata.
O estoque do gigante dinamarquês encolheu as notícias, mas Hapag é uma história inteiramente diferente, porque seu balanço é significativamente mais esticado e sua classificação de crédito 
É possível que a Moody's tenha razão e, em caso afirmativo, em menos de dois anos, a transportadora alemã melhorará materialmente seu status financeiro.

Afinal, seu perfil de fluxo de caixa gratuito recebeu um preenchimento no final do primeiro semestre  e os requisitos do capex inevitavelmente cairão com base em padrões históricos após a integração da UASC (embora, inevitavelmente, seus navios sejam mais antigos do que os rivais que pretendem fazer novas encomendas).
Além disso, alguns números de retornos chave foram melhores do que anteriormente.

O endividamento financeiro total - e isso deve aumentar as sobrancelhas, tendo aumentado 78% para € 7.3bn após a consolidação do UASC, enquanto o capital emprestado, que inclui outros passivos, é ainda maior.
A Hapag também consolidou dinheiro e ganhos adicionais da UASC quando adquiriu isso - mas é muito cedo para saber se o negócio realmente valia a pena. Pequenas melhorias nas métricas ROIC do primeiro semestre (retorno do capital investido) - que medem o quão eficientemente o capital é implantado e é um critério-chave para a administração da Maersk - provar meu ponto.

HAPAG ROIC
Retorno Hapag sobre o capital investido
Enquanto isso, um pequeno flutuador livre torna tudo mais arriscado para os acionistas que são investidos, pode-se argumentar. Embora, se um cenário de caso de urso se desenrola e os touros estiverem errados, isso pode ser apenas uma preocupação menor.

Por isso, a Hapag - que durante muitos anos foi encaminhada para fundir-se com a Hamburgo Süd antes da Maersk, poderia facilmente se tornar um alvo para a Maersk uma vez que a reestruturação dessa linha esteja completa, digamos, em 2019. Não seria barato e poderia muito bem acender uma guerra .
Quando perguntado sobre a probabilidade de a Hapag ser adquirida pela Maersk eventualmente, vários executivos, que eu agradeço por compartilhar seus pontos de vista sobre as tendências do mercado de frete nas últimas semanas, concordaram: "Essa combinação teria muito sentido".
https://theloadstar.co.uk/analysis-hapag-lloyd-hungry-maersk-may-waiting-pounce/

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